【中金汽车】同比增速受累高基数 小排量复苏分化弱化

金车奉2018-05-15 14:13:57

行业近况

乘联会发布9月产销数据,狭义乘用车批发销量为230.2万辆,同比增长3.4%,环比增长24.3%。零售销量为219.5万辆,同比增长1.2%,环比增长17.3%。前三季度累计批发销量为1674.8万辆,同比增长3.2%,累计零售销量为1630.5万辆,同比增长2.0%。


评论

高基数之下同比增速乏力,预计狭义乘用车全年销量同比微增1%~3%。在经历了7~8月的终端去库存之后(根据上牌量数据,7~8月狭义乘用车交强险上牌量比国内零售销量高20万辆),9月销量同比增速虽低于此前的预期,但各家车企压库存并不明显,经销商库存指数仅为48.7%,仍低于50%的警戒线。


购置税优惠政策临近退出,小排量需求复苏。从年初到8月,国内车市竞争格局的主旋律是豪华品牌与一线自主领跑。进入下半年之后,由于小排量乘用车购置税优惠政策将从明年1月1日起完全退出,拉动了小排量合资品牌轿车与对价格更为敏感的二线自主品牌的需求。从市场均价看,9月市场均价从8月的13.95万元小幅下降至13.86万元,但仍较年初提升1万元左右。


行业分化有所减弱,大众强势回归,福特、神龙和现代降幅收窄。9月德系销量同比增长18.6%,其中南北大众市占率分别同比提升1.4ppt和0.9ppt。日系品牌9月销量同比增长12.0%,增速略有放缓,但东本和一丰增长同比21.1%、24.1%。上半年表现较差的合资车企中,长安福特、北京现代、东风悦达起亚、东风神龙环比分别增长18.8%、60.4%、73.9%、52.8%。


国产豪华品牌与进口车销量依然保持高增长。9月7家国产豪华品牌合计销量16.6万辆,同比增长24.2%,1~9月累计销售127.3万辆,同比增长22.0%。8月海关进口量为10.2万辆,同比增长11.2%,1~8月累计进口78.1万辆,累计同比增长17.2%。往前看,我们认为豪华品牌市场的关注焦点不是总需求变化,而是奥迪恢复正常、凯迪拉克高速增长之后的竞争格局是否可能有所变化。


估值与建议

由于4Q16的基数异常偏高,因此虽然行业销量在4Q17同比仅能实现3%以下微增长,但由于总量复苏,我们预计大部分车企应该在4Q17略感轻松,销量与盈利环比均有显著改善。


风险

行业分化弱化之后再起价格战。





正文:


金九平稳开局,高基数拖累同比增速

9月狭义乘用车批发销量为185.2万辆,同比增长5.3%,去年较高基数拖累同比增速,而从历史数据看,14~16年9月平均环比增速为22.0%,而今年9月环比增长达到24.3%,连续第四个月超过历史平均,代表车市逐渐走出上半年的低迷。


库存处于安全水平。

9月经销商库存指数环比小幅提升1.6ppt至48.7%,连续第二个月位于警戒线以下。受9月中秋国庆双假的影响,9月批发量超过产量4.8万辆,批发量超过零售量2.1万辆,厂家库存减少、渠道库存增加。批发量增加是季末冲量的正常现象,而渠道库存水平并未大幅增加,一方面是前期积极去库存的结果,另一方面也体现了终端需求较为旺盛,良好的库存水平为备战四季度旺季提供基础。


价格回落,折扣扩大幅度收窄

整体价格小幅回落。连续几个月的上涨后,9月市场均价从13.95万元小幅下降至13.86万元,但仍较年初提升1万元左右。细分市场中,仅MPV车型价格显著提升,表现为明显的消费升级。我们认为受购置税退出预期的影响,价格较低的小型、紧凑型SUV和轿车销量增加拉低整体均价是核心原因。往前看,消费升级的大趋势不改,但预计四季度小排量车型销量占比的提升仍将拉动价格小幅向下。



终端折扣继续扩大,但增幅收窄。整体终端优惠幅度达到20,282元,环比小幅增加192元,优惠环比增加趋缓,而销量环比大幅增长,表示终端需求真实复苏。细分市场中,前期优惠幅度较大的SUV市场优惠小幅收窄,而C级轿车优惠幅度环比增加。


韩系、法系复苏,日系增速放缓,德系保持强势

德系品牌销量同比增长18.6%,三个月以来首次同比增速超过15%,受益于紧凑型轿车表现强势,大众系增速超预期,上汽大众环比增速达到43.9%,一汽大众同比、环比增速达到15.3%、14.6%。日系品牌销量同比增长12.0%,增速略有放缓,东风本田、一汽丰田同比仍然保持较快增速,分别达到21.1%、24.1%。美系表现平稳,上汽通用保持稳健增长,而长安福特同比降幅收窄至-13.2%。值得一提的是,北京现代、神龙带动韩系、法系复苏,韩系品牌销量同比降幅收窄至-21.5%,环比增长64.5%,复苏速度加快,其中北京现代、东风悦达起亚环比分别大幅增长60.4%、73.9%。


MPV整体需求持续低迷,GL8热销是消费升级的核心体现。9月MPV批发销量同比下降24.9%,较上月有所扩大,从车型看GL8同比增速保持84%,中高端MPV和中低端MPV表现冰火两重天,消费升级仍然是大趋势。


奥迪复苏带动增速,沃尔沃表现亮眼。9月主要豪华品牌销量达到165,727辆,同比增长24.2%,环比增长10.9%,前三季度豪华品牌累计销量增速达到22.0%,显著跑赢市场。其中,沃尔沃亚太销量同比增长47.0%,环比增长76.3%,上汽通用凯迪拉克同比增速放缓至38.2%。一汽大众奥迪继续复苏,同比增长28.9%,环比增长13.4%。11月新5系525Li上市,将带动华晨宝马增速提升,预计豪华品牌全年增速将保持在20%以上。



行业集中度提升

9月销量前五位车企的市场份额维持在38%的水平,相较2月提高3.1ppt。主要合资品牌、一线自主品牌表现好,行业集中度持续提升。


自主崛起、日系豪华强劲是主题,大众系异军突起。从市场份额角度看,在销量前二十大车企中,前三季度累计市场份额同比涨幅居前的为吉利、上汽、东本和北汽奔驰,豪华品牌华晨宝马,日系品牌东风日产、广本、一汽丰田、广丰,以及上通五菱、一汽大众涨幅为正,而受益于小型、紧凑型轿车需求复苏,9月单月上汽大众、一汽大众市场份额显著提升,前期销量表现欠佳的神龙汽车、东风悦达起亚销量有所回升进入榜单,北京现代市场份额降幅略有收窄。


长城、长安环比增长,二线自主略有复苏

9月自主品牌销量占比为39.4%,同比下降2.2ppt(去年9月基数较高),环比微降0.4ppt。5家一线自主品牌销量占自主品牌整体销量比重达到43.4%,同比提升4.5ppt,环比提升0.7ppt。分品牌看,受益于博越产能瓶颈有所突破、RX5销量突破2万辆,一线自主中仍然是吉利和上汽贡献主要同比增量,而长城、长安市占率环比均提升0.4ppt。


二线品牌市占率略有回升。9月包括众泰、北汽、江淮在内的部分二线自主市场份额略有回升,我们认为中低端车型的消费者价格相对敏感,受购置税退坡影响更容易产生提前购买的行为。而往前看,一二线自主产品力之间的巨大差异仍然存在,我们认为一二线分化仍然是主旋律。









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